深圳市科陆电子科技股份有限公司（下称“科陆电子”，002121.SZ）迟迟未能实现盈利。
近日，科陆电子交出了被美的集团收购后的第二份年报，营收63.1亿元创下历史新高，净利润却连续第5年亏损。截至2025年末，其资产负债率高达95.15%。进入2026年，一季度再亏0.4亿元，经营现金流净额环比由正转负，净流出达4.17亿元。这家2009年就布局储能的行业老将，正经历增收不增利及高负债的阵痛。
4月30日，《华夏时报》记者就业绩相关问题致函科陆电子，截至发稿未得回复。中国企业资本联盟首席经济学家柏文喜告诉记者，科陆电子背后是美的集团的资金输血和信用背书，2026年，美的集团计划为科陆电子及其海外子公司提供30亿元的连带责任保证，这让科陆电子在银行等金融机构面前不至于被抽贷断贷。
低价抢市场的代价
储能业务已是科陆电子的第一大业务板块，涉及储能系统、储能变流器、电池管理系统、能量管理系统等产品。2025年，该业务收入达到37.97亿元，同比大增160.74%，在总营收中的占比由2024年的3成左右增至6成。全年销售储能设备6754兆瓦时，同比增长387.3%。但与此同时，2025年储能业务毛利率为17.03%，同比下降6.87个百分点，出现明显的增收不增利。
可以看到，在科陆电子的储能业务板块，不仅收入增幅不及销量增幅，毛利率还不升反降。科陆电子在年报中表示，“受市场环境影响，销售价格出现下降。同时，由于出货量大增，而部分上游核心原材料供应相对紧张，所以采购结算及预付款项增加，经营活动现金流出同比上升。”
这一现象与国内储能市场的价格走势直接相关。根据中关村储能产业技术联盟统计，2025年2小时储能系统全年平均中标价格为553.94元/千瓦时，较2024年下降14.41%；4小时储能系统均价跌至478.69元/千瓦时，同比下降26.07%。集采和框采市场价格更低，2小时系统均价为464.45元/千瓦时，4小时系统均价为421.52元/千瓦时，最低价一度跌破400元/千瓦时，创历史新低。
2025年，宁德时代董事长曾毓群在世界储能大会上表示，部分集采中标价格低于0.4元/瓦时，严重偏离成本。他认为，低价不仅让储能企业的毛利急速缩水，关键是不可持续，得不偿失。科陆电子正是在这样的市场环境下承接了大量国内订单。2025年，科陆电子的国内收入在营收中的占比过半，但毛利率较低，为16.14%，较前一年下降了12.17个百分点。
明显的问题出现在第四季度。去年前三季度科陆电子尚能保持盈利，而第四季度单季亏损3.88亿元，直接吞噬了全年利润。科陆电子曾在业绩预告中解释称，“第四季度确认收入的国内储能项目毛利率较低，影响了储能业务整体毛利率水平。”不难看出，低毛利订单集中确认收入是业绩变脸的直接原因。
长城证券研报显示，在国内，科陆电子中标了中广核新能源2025年度储能系统框架采购、中船风帆350兆瓦时框架采购、绵阳港青200兆瓦时储能系统采购等项目。根据中国储能网消息，中广核公示称，科陆电子以0.474元/瓦时的价格中标了跟网型储能系统标段。
进入2026年，压力尚未明显缓解。一季报显示，科陆电子依然亏损。受上游原材料价格上涨影响，科陆电子营业成本增速为18.33%，高于7.88%的营收增速，毛利率继续承压。不过，科陆电子也在寻求海外市场的助力，目前已在美洲签署吉瓦级的储能系统供应合同，产品将应用于数据中心储能场景。此外，印度尼西亚储能基地初期3GWh产线也将于2026年投产。但从一季度的数据来看，获得海外市场成果仍需时间。
股东输血续命
截至2025年末，科陆电子的资产负债率为95.15%，归母净资产仅剩3.56亿元。柏文喜表示，这在制造业里基本等同于“黄灯变红”，意味着公司每100元的资产有超过95元是借来的，且在动辄几十亿元的制造业项目面前，3.56亿元的净资产几乎是“薄如蝉翼”，公司存在资不抵债的风险。
高负债直接影响了偿债能力。截至2025年末，科陆电子的流动比率为0.65，短期借款及一年内到期债务为30.91亿元。据了解，健康制造企业这一指标通常在1.5到2之间。科陆电子在年报中指出，“在行业竞争加剧、融资环境收紧以及公司高资产负债率的情况下，公司将面临偿债压力以及现金流压力。对此管理层已制定综合授信续签计划，积极开拓融资渠道、资产出售等应对措施。”
与此同时，历史遗留问题仍在消耗资金。智慧能源产业园项目（光明产业园）始于2017年，截至去年末，科陆电子对该项目的累计投入资金达19.75亿元。因项目租赁情况不达预期，科陆电子曾计划对该项目计提1.32亿元的固定资产减值准备。此外，该项目还引发了建设工程合同纠纷，科陆电子因此在2025年计提了营业外支出（预计诉讼支出）约6221万元。目前，科陆电子已提起上诉，并计划出售该产业园资产以回笼资金。
在持续亏损且资产负债率高企的情况下，科陆电子的业务运转离不开大股东美的集团的支持。入主科陆电子后，美的集团多次通过财务公司授信、海外业务履约担保等方式为科陆电子提供资金、信用等方面的支持，以促进其新能源业务发展。
这也解释了为何多家券商对科陆电子给予增持评级。柏文喜认为，券商赌的是预期，“虽然科陆电子现在的财务报表一塌糊涂，但在券商眼里，储能赛道持续景气，有了美的集团在资源、渠道等方面的支持，只要储能业务能够按预期发展，短期的财务风险是可以被容忍的阵痛。”
盈利能力与财务修复仍是这家企业需要面对的核心问题。进入2026年，科陆电子财务费用明显上升。一季度财报显示，受埃及镑汇率下跌影响，公司产生汇兑损失，财务费用同比上升597.42%，达到1.03亿元。同时，一季度经营现金流净额也出现下滑，为-4.17亿元，同比下降157.83%。公司解释称，原材料供应紧张，为保障合同交付，需要采用预付款方式采购储能电芯。截至2026年3月末，预付款项升至4亿元，较年初增长2.98亿元。
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